9月12日，中信建投證券發布電新行業2025年中報總結點評電力能源 。
2025中報披露完畢，從新能源整體情況來看，Q2行業擴產意愿進一步回落，部分低盈利行業固定資產僅個位數增長電力能源 。需求端方面，大部分行業合同負債均同比實現較高增長，反映行業景氣度逐步上行的情況下訂單飽和度提升。盈利能力方面，Q2大儲、鋰電、陸風板塊凈利潤同比增速較高。展望未來，供需增速對比及行業格局邊際變化是選股核心指標，AIDC、新能源新技術（固態、BC、銅漿等）、海風、大儲、戶儲、電力設備出海、鋰電、特高壓等值得重點關注。其他行業中陸風核心關注行業景氣度邊際情況，光伏主要關注反內卷政策力度。
供給端觀察：新能源擴產意愿Q2繼續回落電力能源 。部分低盈利行業如光伏、風電、戶儲等固定資產僅個位數增長，其中光伏Q2固定資產由于計提折舊環比出現下降，可見行業已幾乎沒有新增供給。其他板塊中海風、電力設備資本開支及在建工程增速有所抬升，但固定資產整體仍然保持平穩。
展望未來一年，預計AIDC/鋰電/光伏/風電/戶儲/大儲/特高壓固定資產增速分別在18%/15%/-2%/5%/2%/0%，電力設備（特高壓以外）方向固定資產增速相對較高電力能源 。
需求端觀察：從各板塊合同負債同比增速情況來看，Q2鋰電（40%）、大儲（20%）、陸風（66%）、海風（44%）、戶儲（50%+）、電力設備特高壓（45%）實現了較高增長，顯現出在行業高景氣趨勢下訂單飽和度較高電力能源 。光伏合同負債同比下滑，主要原因在于產業鏈價格下降，導致單位產品價值量收縮。
盈利能力方面，Q2大儲、鋰電、陸風板塊凈利潤同比增速較高電力能源 。其中儲能行業由于收入快速增長的同時對費用率有一定攤薄，同時Q2海外高毛利市場在確收的區域結構上有所提升。陸風在行業需求增速抬升的背景下，行業凈利潤同比高增。鋰電行業供需邊際改善，推動企業凈利率抬升。鋰電行業供需格局邊際改善，企業盈利能力修復。光伏由于Q2行業均價同比下滑，導致企業毛利率同比有所下降。其他板塊中，海風、儲能、電力設備盈利能力相對穩定，一季度凈利潤同比增速位于10%-30%區間內。
鋰電：單位盈利整體環比改善電力能源 ，重點關注電池、6F、銅箔環節
隨著鋰電中游各環節價格在去年底觸底，2025年第二季度整體單位盈利隨產能利用率提升而環比改善電力能源 。量方面，各環節基本跟隨終端電車銷量和儲能裝機量提升，Q2平均環比提升20%左右。利方面，電池環節龍頭寧德時代單位盈利保持穩定，二線電池廠如億緯鋰能動力板塊環比明顯改善；鐵鋰正極環節受益于加工費漲價落地和產能利用率提升，單位盈利環比提升或減虧；負極、電解液、三元正極/前驅體、鋁箔環節環比單位盈利基本維持，隔膜受Q2濕法繼續小幅降價，單位盈利小幅下行。
儲能：新能源全面入市帶動需求超預期電力能源 ，海外需求重回正軌
①大儲：國內市場景氣度Q2高于海外，單位盈利穩中有升電力能源 。海博思創Q2出貨超過6GWh，環比增長超過100%，且海外占比更高，因此單位盈利有一定提升。②戶儲&工商儲：Q2出貨量環比恢復明顯，工商儲貢獻新增量。③PCS：受搶裝影響Q2出貨量增長，下半年看出海進度。
光伏：搶裝帶動產業鏈量利修復電力能源 ，“反內卷”有望加速行業出清
Q2國內分布式搶裝帶動光伏產業鏈出貨量環比提升，各環節利潤由于過剩程度不同有所分化——主產業鏈依然處于全行業虧損狀態，膠膜、玻璃龍頭維持微利，二線虧損，小輔材尚未虧損但由于競爭加劇毛利率空間持續收窄電力能源 。展望后續，中性場景下預計硅料行業庫存回歸常態的時間點可能在2026年底，若光伏反內卷進展順利，該時點可能提前，屆時行業利潤中樞有望回歸合理盈利水平，看好主產業鏈直接受益于“反內卷”的環節，硅料環節集中受益。
風電：2025上半年收入、凈利潤同比高增電力能源 ，主機毛利率進入修復通道，海風發貨景氣
2025年上半年，風電行業整體收入、歸母凈利潤同比高增，主要受2025年裝機需求旺盛影響，鑄鍛件、葉片零部件環節受漲價影響毛利率、凈利率顯著修復；上半年大部分主機企業主機業務毛利率改善顯著，上半年交付的是降價過程中的訂單，但從披露半年報的公司情況來看，大部分主機企業盈利已經進入修復通道；海風公司方面，大金重工、海力風電上半年發貨旺盛電力能源 。
電力設備：AIDC+出口+高壓三大主線電力能源 ，基本面堅實+高景氣延續
①AIDC：數據中心大規模建設已成為全球趨勢，配套國產電源、變壓器、開關柜下游新增長點出現電力能源 。2025上半年頭部公司已在數據中心領域取得豐碩的訂單，并不斷獲取海外數據中心相關合同，②出口：出口景氣度延續，核心公司出口業務起量增利，2025上半年出口業務增速可觀。③網內：上半年高壓設備放量，基本面堅實。頭部高壓設備公司2025上半年業績兌現度較高，高附加值產品持續推進交付，在手訂單充沛支撐未來業績。